事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收94.44亿元,同比下降3.33%,实现归母净利润5.12亿元,同比增长8.65%。2016年四季度公司实现营收35.21亿元,同比增长33%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长39%,四季度业绩加速增长。同时公司公布2016年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。
   
毛利率有所提升,财务费用增长较快:公司工程总承包、国内外贸易和服务三大业务,占公司2016营业收入的比重分别为89.98%、8.79%、1.07%,其中核心业务工程总包的毛利率为19.21%,较去年增长2.74个百分点,主要是国内施工项目大多进入后期,收入确认增多而成本支出减少带来毛利率的提升。全年公司销售、管理、财务费用占比分别为0.17%/4.57%/0.42%,其中财务费用同比增长571%,主要是本年度利息支出及对供应商现金折扣减少。
   
国外收入首超国内:2016年,公司海外收入49.69亿元,历上首次超国内收入。就公司近期公告的订单情况,海外订单额远超国内订单,未来海外将成为公司主要的收入来源地,公司项目回款情况将有所改善。根据我们对公司订单的跟进,目前公司已开工或17 年大概率将开工、可在未来两年确认收入的订单余额约230 亿元。
   
计提资产减值损失5.56 亿元,17 年将轻装上阵:公司目前应收账款67.93 亿元, 为此单年度计提坏账准备金额5.03 亿元,加上对Cudeco 公司投资的减值损失, 公司16 年共计提资产减值损失5.56 亿元。随着公司对重钢股份等重大项目收款的加速,以及Cudeco 公司股价的企稳,我们认为17 年公司的资产减值损失将有效减少。
   
集团“债转股”推进改善上市公司融资困境,收购市政资质公司开启未来百亿PPP 规划,环保业务为公司业绩增长新亮点。公司控股子公司,也是开展环保业务的平台中钢天澄16 年净利润超2000 万元,我们认为随着全国工业环保事业的不断推进,中钢天澄的业务将得到快速增长,为公司贡献更大的利润和稳定现金流。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.11 元、1.21 元、1.40 元,未来三年净利润复合增长率达24%,给予2017 年24 倍估值,维持“买入”评级。
   
风险提示:海外工程推进不及预期的风险,国内外钢铁行业大幅下滑的风险, PPP 项目开展不及预期的风险,汇兑损益风险。