业绩季度改善明显,资产减值损失大增是业绩略低于预期的主要原因。2016年公司营收94.44亿同降3.33%;归属净利润5.12亿同增8.65%;扣非后净利润5.59亿同增4.53%,超出承诺业绩(5.17亿)幅度为8.12%,其中非经常性损益主要由政府补助(1010万)和可供出售资产减值损失(-5056万)构成。从单季度角度看,2016Q1-Q4收入增速分别为8.50%、-29.55%、-0.67%和32.93%,业绩增速分别为23.91%、-21.16%、14.06%和40.36%,季度改善比较明显。值得注意的是公司归母净利润略低于前期业绩预告下限5.2亿,我们认为与坏账计提有较大关系,2016年公司资产减值损失5.57亿,其中坏账损失达到5.04亿,同比增长90%;从单一客户看,重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2亿,首矿达0.63亿,我们认为公司17年资产减值损失有望大幅减少,成为业绩爆发点之一。
   
毛利率及归属净利率均有所提升,经营性现金流大幅净流出。2016年公司毛利率17.98%同增3.90pct,主要是因为毛利率较高的海外收入占比提高;期间费用率5.16%提高0.78pct,其中管理费用率同增0.41pct至4.57%,财务费用率同升0.36pct至0.42%,主要源于职工薪酬和利息支出增加;归属净利率5.43%同增0.61pct。截至2016年12月底,公司存货15.29亿元,较年初减少14.39%;应收账款67.93亿元,较年初增加13.41%,受国内外项目工程款收款与付款存在时间差、应收账款规模扩大和预收款大幅减少影响,2016年公司收现比70.66%,较上年下降13.61pct,经营性现金流净流出13.99亿,出现一定恶化。
   
受益“一带一路”和国内钢铁行业复苏,新签订单高增长,海外占比大幅提升。
   
2016年公司子公司中钢设备新签合同236.98亿元,同比增加38.71%,是收入规模的251%,订单迎来拐点,“一带一路”落地加速和国内钢铁行业复苏是主要原因,这为公司业绩拐点奠定坚实基础。分区域来看,2016年国内收入44.75亿元同降36.21%,毛利率15.53%同升4.50pct;海外收入49.69亿同升80.50%,毛利率20.18略降1.66pct,海外营收占比由28.23%大幅提升到52.61%,随着近年来新签的国际工程合同逐渐落地,公司未来海外收入有望持续提升。
   
业绩与估值有望迎来共振。1)公司在手合同超过550亿元,订单收入比高夯实长期成长基础;资金瓶颈得到缓解,订单执行有望加快;员工持股完成,业绩释放动力强;2)公司以“工业工程和服务、PPP领域项目运营、节能环保、高新技术”为核心的四大板块业务,随着国外“一带一路”沿线多元化工程拓展稳步推进,国内开拓基建领域PPP、BOT项目取得突破,以及武汉天昱金属3D打印技术市场化进程持续加快,市场空间有望进一步扩大,带来估值水平向上提升。
   
盈利预测与估值。预计公司17-18年EPS分别为1.15元和1.50元,公司是“一带一路”显著受益个股,PPP加速落地、3D打印、环保等有望催化公司估值,给予17年25倍估值,6个月目标价28.75元,维持“买入”评级。
   
主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。